2019年《流浪地球》、《哪吒》、《復(fù)仇者聯(lián)盟》等吸睛大片的集中發(fā)布，成功引領(lǐng)中國(guó)電影行業(yè)總票房突破600億大關(guān)，年內(nèi)總票房達(dá)到643億元。 

然而，2020年天降橫禍，影視行業(yè)作為受疫情影響最深重的行業(yè)之一，經(jīng)營(yíng)極其慘淡，截至五一假期，國(guó)內(nèi)各院線票房總額不足億元，影視板塊指數(shù)同樣受到重挫。

隨著國(guó)家電影總局發(fā)文通知，各家影院終于等到了重新開(kāi)張的日子，觀影消費(fèi)群體同樣急不可耐，根據(jù)貓眼電影研究院調(diào)研，自疫情至今公眾對(duì)觀影的態(tài)度逐漸由恐慌轉(zhuǎn)變?yōu)槠诖?，?成受訪人群表明有較強(qiáng)的觀影意向。

政策的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)的熱情對(duì)于各家影視上市公司本該是極大的利好，但疫情余溫下影視公司自身財(cái)務(wù)情況、營(yíng)收轉(zhuǎn)化效率、上下游產(chǎn)銷銜接等問(wèn)題仍會(huì)在后疫情時(shí)段帶來(lái)不小的影響。

影視行業(yè)是否就此反轉(zhuǎn)？哪些企業(yè)值得關(guān)注？

窘境

上游制作、宣傳、發(fā)行到下游院線放映，影視行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈傷痕累累。 

影視作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)度最為緊密的行業(yè)，其上下游之間的關(guān)系相較其他行業(yè)更為緊密，下游院線的停工直接導(dǎo)致宣傳發(fā)行工作的停擺，而劇組無(wú)法開(kāi)展攝制工作的同時(shí)也導(dǎo)致了下游院線無(wú)法正常排片從而帶來(lái)影院“彈藥不足”的境遇，所以任何一個(gè)環(huán)節(jié)存在問(wèn)題對(duì)于影視產(chǎn)業(yè)都是多維的打擊。

以上游制作端實(shí)例來(lái)看，截至6月末，全國(guó)注銷的影視公司就已經(jīng)達(dá)到近7000家，而2019年全年注銷數(shù)量也不足4000家，同期行業(yè)內(nèi)人才流失問(wèn)題嚴(yán)重，多數(shù)從業(yè)人員被迫選擇轉(zhuǎn)行。疫情之下難以為繼的不僅僅是小型影視制作公司，知名公司同樣面臨窮途末路的窘境，曾制作并發(fā)行《我愛(ài)我家》、《東北一家人》等知名劇作的英氏影視同樣在注銷名錄之中，可見(jiàn)各家公司處境之艱難。

下游院線角度來(lái)看，2019年全年新增影院數(shù)量為1400余家，但疫情影響下今年年內(nèi)關(guān)門(mén)的影院超2000家，直接抵消了行業(yè)過(guò)往近兩年的增長(zhǎng)體量。隨著各地影院復(fù)工放映，考慮到市場(chǎng)對(duì)觀影的強(qiáng)烈熱情，有人可能預(yù)感下游影院將要一改過(guò)往頹勢(shì)揚(yáng)帆起航，重回正向增長(zhǎng)的航道上，但結(jié)合事實(shí)情況來(lái)看，各家扭虧為盈的難度可能很大。

首先，受限于各地影院復(fù)工后的防控要求，各家院線上座率只能達(dá)到過(guò)往的50%以下，以限制較為嚴(yán)格的北京為例相關(guān)部門(mén)要求市內(nèi)上座率不可超過(guò)30%，這也就意味著院線不論如何努力，收入也只能在過(guò)往的基礎(chǔ)上大打折扣，綜合來(lái)看階段性復(fù)工帶來(lái)的收入仍不能與租金成本、人員工資等硬性成本對(duì)等，未來(lái)1-2季度行業(yè)內(nèi)持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)依舊較大。

其次，上游作品供應(yīng)的斷檔也嚴(yán)重影響了院線的“彈藥供應(yīng)”。根據(jù)各大院線的計(jì)劃安排來(lái)看首批放映影片的多以過(guò)往賣座的下線影片為主，各家院線之所以出此下策完全是因?yàn)樯嫌喂?yīng)乏力，不僅僅是新劇開(kāi)拍少，已完成的大制作影片同樣有意向避開(kāi)市場(chǎng)低迷的時(shí)間段進(jìn)行首映，不僅國(guó)內(nèi)新上映影片數(shù)量少，國(guó)外進(jìn)口影片更是受限于疫情的反復(fù)，難以做到定量產(chǎn)出。

但就在如此悲觀的行業(yè)環(huán)境之下，同樣不乏依舊看好電影行業(yè)的資本方跑步入場(chǎng)，4月底華誼及萬(wàn)達(dá)均發(fā)布了融資計(jì)劃，其中疫情之前就已發(fā)生大額虧損的華誼本次定增的23億元投資方均為阿里、騰訊、陽(yáng)光人壽等知名機(jī)構(gòu)，可見(jiàn)資本對(duì)于疫情之下的影視公司信心仍在，所以投資人不得不對(duì)各家主體的基本面有一個(gè)認(rèn)知。

各顯神通

熬過(guò)本次疫情的各家公司均有自身的獨(dú)特之處。 

根據(jù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看影視行業(yè)上市公司共計(jì)26家，但疫情階段各家的業(yè)績(jī)并不都是岌岌可危，諸如華策影視，其得益于主營(yíng)電視劇的制作及發(fā)行，疫情階段華策經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有遭受重創(chuàng)。而萬(wàn)達(dá)憑借自營(yíng)商業(yè)的優(yōu)勢(shì)，其在大多公司倍感頭痛的商業(yè)物業(yè)租金問(wèn)題上享有較低壓力。但疫情的影響畢竟真實(shí)存在，大部分公司均不可避免的遭受了損失，持續(xù)虧損、償債系數(shù)惡化等問(wèn)題開(kāi)始頻現(xiàn)。

萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）——自營(yíng)物業(yè)的先天優(yōu)勢(shì)

萬(wàn)達(dá)電影雖然受疫情影響嚴(yán)重，但2020年一季度萬(wàn)達(dá)電影營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)12.55億元位列業(yè)內(nèi)第一，凈利潤(rùn)層面存在虧損主要是由于過(guò)往收并購(gòu)案件帶來(lái)的商譽(yù)減值，這部分商譽(yù)因疫情階段的客觀環(huán)境，致使多項(xiàng)對(duì)賭無(wú)法達(dá)標(biāo)，故持續(xù)導(dǎo)致了減值損失的連鎖反應(yīng)。

除開(kāi)疫情的客觀條件，萬(wàn)達(dá)經(jīng)營(yíng)層面并無(wú)較大問(wèn)題，得益于萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)自營(yíng)物業(yè)的優(yōu)勢(shì)萬(wàn)達(dá)電影在商業(yè)物業(yè)租金層面并不會(huì)有太大壓力。

華策影視（300133.SZ）——劍走偏鋒成功避險(xiǎn)

華策影視在本輪疫情中是為數(shù)不多未發(fā)生虧損的公司，且公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)更是力壓同行業(yè)所有公司，以1.09億元排名第一。華策影視避險(xiǎn)成功主要源于其高占比的線上劇作銷售業(yè)務(wù)，截至2020年華策影視線上劇作占比達(dá)到75%，貢獻(xiàn)營(yíng)收達(dá)到16.7億元，得益于疫情階段觀影人群消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變，華策在業(yè)績(jī)層面實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。

但如不考慮疫情影響公司自身業(yè)績(jī)同樣存在一定問(wèn)題，華策在2019年首次出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)的情況，當(dāng)年虧損高達(dá)14.7億元。

同期，公司的經(jīng)營(yíng)利率水平也持續(xù)走低，凈利率水平自2010年30%以上下滑至2018年最低的4%，規(guī)模與經(jīng)營(yíng)效率完全背道而馳，多年來(lái)同期的營(yíng)收增幅始終大幅度低于成本的增幅，成本費(fèi)用控制存在較大問(wèn)題，給人一種公司做大的同時(shí)管理能力卻無(wú)法匹配的印象。

華誼兄弟（300027.SZ）——傷痕累累的老兵

作為較早成立的幾家影視公司，華誼兄弟的知名度在業(yè)內(nèi)始終名列前茅，但最近來(lái)看來(lái)這位老兵好似已入遲暮之年，華誼兄弟自2017年來(lái)便開(kāi)始持續(xù)虧損，營(yíng)收水平自2017年最高時(shí)的39億元降至2019年的22億元，降幅達(dá)到50%。

自此公司經(jīng)營(yíng)步入下坡路，伴隨而來(lái)的還有大額的減值危機(jī)，2018年華誼減值損失近14億元，嚴(yán)重影響公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)，減值持續(xù)的背景下華誼2019年凈利潤(rùn)虧損達(dá)到了40億元，2020年一季度公司速動(dòng)比率已經(jīng)低至0.46，有形資產(chǎn)比帶息債務(wù)也同樣低于了標(biāo)準(zhǔn)線1，公司債務(wù)危機(jī)已現(xiàn)。

但今年4月，阿里騰訊相繼響應(yīng)華誼定增邀約，9家知名機(jī)構(gòu)共計(jì)投入23億元，可以見(jiàn)得盡管業(yè)績(jī)承壓但華誼的號(hào)召力和內(nèi)在價(jià)值仍被看好。如今在華誼各項(xiàng)償債系數(shù)均跌破警戒線和疫情打擊的大環(huán)境下，公司未來(lái)能否重回正軌仍需持續(xù)關(guān)注。

橫店影視（603103.SH）——最為穩(wěn)健的影視公司

橫店影視自2015年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，公司營(yíng)收始終保持增長(zhǎng)且利潤(rùn)水平較為穩(wěn)定，但增長(zhǎng)幅度僅為個(gè)位數(shù)較為緩慢，拋開(kāi)經(jīng)營(yíng)能力不談，橫店穩(wěn)健且緩慢的增長(zhǎng)主要取決于公司并不激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策。

橫店2010年最高時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到85%左右，卸杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需求十分緊迫，截至2020年一季度橫店負(fù)債率僅為30%。低杠桿的經(jīng)營(yíng)策略也反向印證了公司增長(zhǎng)緩慢的根本原因。

高杠桿高增長(zhǎng)與低杠桿求穩(wěn)定始終是不可調(diào)和的一對(duì)矛盾，兩者各有利弊無(wú)法評(píng)判，但就疫情之下現(xiàn)狀來(lái)看，低杠桿帶來(lái)的“無(wú)債一身輕”可能更有利于公司渡過(guò)難關(guān)，橫店集團(tuán)副總裁徐天福此前就曾表示，“盡管影院物業(yè)租金及員工工資等成本每月過(guò)千萬(wàn)，但公司現(xiàn)金流仍可承受，尚不存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。

可見(jiàn)得益于低杠桿優(yōu)勢(shì)，橫店在資金層面承壓較小，這也使得未來(lái)橫店可能會(huì)是第一個(gè)從疫情風(fēng)暴中平安走出的影視公司。

26家影視公司綜合排名

• 選取申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分下的影視公司
• 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止時(shí)間為2020年1季度

營(yíng)業(yè)收入排名：

凈利潤(rùn)排名：

疫情之下影視行業(yè)虧損是必然現(xiàn)象，但仍然有空間做相應(yīng)成本控制調(diào)整，如公司虧損額持續(xù)擴(kuò)大勢(shì)必嚴(yán)重影響后疫情時(shí)期的發(fā)展，未來(lái)彌補(bǔ)虧損時(shí)將對(duì)數(shù)年年報(bào)帶來(lái)不利影響。

速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率：

考慮到后疫情階段影視公司受限于各種條件，其營(yíng)收并不能完全恢復(fù)至正常時(shí)期，所以對(duì)于接下來(lái)的半年時(shí)間中，各家公司在營(yíng)收大打折扣的同時(shí)能否保障健康的財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)將會(huì)是首要關(guān)注的數(shù)據(jù)。

有息負(fù)債率：